Un'analisi pratica e quantitativa per capire esattamente quanto e come le scadenze dei Future modificano il rendimento dei tuoi investimenti sulle commodities
Nel mio precedente articolo ("ETC vs Materie prime: perché spesso si riscontrano differenze") abbiamo visto come la struttura di replica sintetica tramite contratti derivati renda spesso l'andamento di un ETC differente rispetto al prezzo spot della materia prima reale.
Per andare oltre la teoria e capire quanto questo meccanismo incida concretamente sui numeri, è necessario analizzare la struttura a termine dei prezzi dei contratti Future: la cosiddetta curva dei prezzi e le sue conformazioni, Contango e Backwardation.
Mettiamo subito le mani sui dati reali di mercato per calcolare l'effetto del cosiddetto "Roll Yield" (il rendimento o costo di rinnovo periodico del contratto in scadenza).
La dinamica del Roll: Come calcolare l'impatto di Contango e Backwardation
Quando si detiene una posizione sintetica su una materia prima, non si mantiene mai un singolo Future fino alla consegna fisica. Prima della scadenza, si vende il contratto corrente e si acquista quello del mese o del trimestre successivo (roll over).
- In Backwardation (scadenze successive a prezzi più bassi): il rinnovo permette di vendere a un prezzo più alto e riacquistare a un prezzo inferiore. Questo genera un guadagno da roll positivo.
- In Contango (scadenze successive a prezzi più alti): il rinnovo costringe a vendere a un prezzo più basso e riacquistare a un prezzo più alto. Questo genera un costo da roll negativo che erode progressivamente il capitale.
Per comprendere questa differenza, simuliamo il rinnovo mensile di un contratto da Settembre 2026 fino a Giugno 2027 prendendo a riferimento i listini ufficiali di quotazione del CME Group (rilevati l'11 Agosto 2026)
Caso 1: Petrolio Greggio (Crude Oil WTI) - Il vantaggio della Backwardation
Nel caso del petrolio, la curva dei prezzi evidenzia una classica struttura Backwardation: man mano che ci si allontana nel tempo, i contratti future quotano a prezzi via via inferiori.
Sviluppando la simulazione del rinnovo mensile da una scadenza all'altra:
Dal prezzo iniziale di $ 84,21 al prezzo finale di $ 73,36, la struttura decrescente permette di accumulare un beneficio di rinnovo ad ogni singolo passaggio. In uno scenario di Backwardation, la componente di roll agisce come un "vento a favore" sul rendimento complessivo teorico di $ 10,85 a barile dello strumento derivato.
Caso 2: Oro (Gold) - L'effetto erosivo del Contango
Passando all'oro, la situazione è opposta: ci troviamo di fronte a una curva in Contango, guidata dai costi di finanziamento e stoccaggio (cost of carry).
In questo esempio, manteniamo la medesima operatività di rinnovo mensile, applicando la regola operativa di rinnovare sull'ultimo prezzo Future disponibile nei mesi in cui non si riscontrano volumi o quotazioni attive (come nei casi di Gennaio e Maggio 2027):
Con un prezzo d'ingresso di $ 4.386,20 e una pendenza della curva che cresce fino a $ 4.581,50, l'operatore è costretto a ricomprare quasi ogni mese a prezzi maggiorati. Il risultato complessivo sui rinnovi genera un costo di roll accumulato significativo di circa $ 195,30 l'oncia, che riduce la performance netta dello strumento d'investimento.
Considerazioni operative per la gestione del portafoglio
Guardare solo al prezzo "spot" di una materia prima è molto frequente tra i risparmiatori. Invece, come dimostrato dai numeri:
- Il tempo conta: Più a lungo si detiene uno strumento sintetico basato su Future in un mercato Contango, maggiore sarà il deprezzamento silenzioso causato dai rinnovi. Ovviamente questa simulazione è statica, il mercato delle materie prime è in continuo movimento, per cui il future potrebbe passare da un mercati in Contango a un mercato in Backwardation e viceversa.
- Scelta dello strumento: Se per l'oro esistono alternative a replica fisica (dove il metallo è custodito in caveau e non subisce l'effetto roll dei Future), per materie prime come il petrolio e il gas naturale la replica tramite Future è quasi obbligatoria.
- Pianificazione della strategia: Le materie prime a replica sintetica vanno gestite con logiche prevalentemente tattiche e di breve periodo, oppure selezionando strumenti specifici capaci di ottimizzare la curva dei Future (es. strategie optimized roll).
Vuoi verificare l'efficienza dei prodotti nel tuo portafoglio?
Conoscere i dettagli tecnici dei prodotti finanziari è il primo passo per evitare che costi e inefficienze nascoste rovinino i risultati dei tuoi risparmi.
Se possiedi ETC, ETF o altri strumenti complessi e vuoi verificare se sono realmente adatti ai tuoi obiettivi finanziari, ti offro un'analisi gratuita e dettagliata del tuo portafoglio.
Possiamo fissare un primo colloquio conoscitivo e senza impegno per analizzare la tua situazione e individuare eventuali punti di miglioramento.
